賣身不成轉(zhuǎn)手回購 中國先鋒醫(yī)藥(01345)會復(fù)制康臣藥業(yè)的翻倍故事嗎？
發(fā)布日期：2018-03-23 瀏覽次數(shù)：18165次
（本文來自于“面包財經(jīng)”微信公眾號）
以回購為切入點，面包財經(jīng)曾在去年公開撰文剖析了康臣藥業(yè)（01681）的投資價值。隨后又發(fā)布了一篇萬余字的付費閱讀內(nèi)容，深入解讀了康臣藥業(yè)回購可能產(chǎn)生的影響，明確提出這家公司被低估。
從2017年2月6日，宣布大回購的前日開始計算，隨著業(yè)績增長、確定調(diào)入港股通名單，康臣藥業(yè)的股價不斷走高，至今漲幅約為138%，期間最高漲幅達(dá)到163%。下圖為康臣藥業(yè)回購前后復(fù)權(quán)股價走勢：
后來，在康臣藥業(yè)股價飆升之后，不少讀者一直在催促我們刊發(fā)更多的付費閱讀內(nèi)容。其實，這種明確的獲利機(jī)會可遇不可求，這需要公司本身基本面扎實，再加上港股通擴(kuò)容這種制度性套利的機(jī)會。
最近在梳理港股回購數(shù)據(jù)時，我們注意到了一家在頻繁回購的醫(yī)藥公司——中國先鋒醫(yī)藥（01345）。在它的身上，我們聞到了那么點熟悉的味道。先看股價走勢：
先鋒醫(yī)藥于2013年11月在港股上市，比康臣藥業(yè)早了約1個月時間。股價經(jīng)歷2014年的一段飆漲后，開始下跌，復(fù)權(quán)股價最低跌至2016年的1.37港元，隨后股價回升至2.5港元左右橫盤，但仍處于破發(fā)狀態(tài)。
目前，先鋒醫(yī)藥的總市值約為32億港元，是恒生中小型股指數(shù)的成分股，過去一年的日均成交額不過500萬港元。
股價低迷、醫(yī)藥股、恒生中小型股指數(shù)成分股、回購……這些曾在康臣藥業(yè)身上出現(xiàn)過的特征，引起了我們的關(guān)注。
盡管世界上沒有完全相同的兩片樹葉，但是我們可以以共同點為切入口進(jìn)行分析，挖掘先鋒醫(yī)藥回購背后的邏輯。
先聲明：先鋒醫(yī)藥的邏輯與康臣藥業(yè)有類似，但并不完全相同。本文不構(gòu)成任何投資建議，只探討分析方法。
先來了解下中國先鋒醫(yī)藥的經(jīng)營情況。
進(jìn)口藥銷售公司：與全球眼科藥品巨頭分手 布局骨科治療領(lǐng)域
先鋒醫(yī)藥雖然與康臣藥業(yè)同屬醫(yī)藥股，但本質(zhì)上兩家公司還是有區(qū)別的——康臣藥業(yè)是制藥公司，而先鋒醫(yī)藥是醫(yī)藥銷售公司，因此先鋒醫(yī)藥更應(yīng)該與港股醫(yī)藥牛股康哲藥業(yè)（00867）對標(biāo)。
先鋒醫(yī)藥由公司實控人、董事會主席李新洲創(chuàng)立于1996年，主要業(yè)務(wù)是進(jìn)口藥品及醫(yī)療器械產(chǎn)品的綜合性營銷、推廣和渠道管理服務(wù)供應(yīng)商，簡單點說就是做進(jìn)口藥代銷的公司。截至2017年6月底，先鋒醫(yī)藥共覆蓋約3萬家醫(yī)院和醫(yī)療機(jī)構(gòu)、超過10.8萬家藥房。
公司銷售的藥品涵蓋了眼科、抗炎鎮(zhèn)痛等治療領(lǐng)域，醫(yī)療器械產(chǎn)品涵蓋了眼科、骨科等治療領(lǐng)域，主打藥品有戴芬、希弗全、普利莫、愛爾康等。
長期以來，公司營收的一半以上由銷售愛爾康的系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)：2016年公司總營收17.9億元，其中來自愛爾康的收入為10.18億元，占比達(dá)56.9%。
根據(jù)先鋒醫(yī)藥的相關(guān)公告，公司是全球最大的眼部保健公司愛爾康（2012年被諾華收購）于中國所有眼科藥品的渠道管理服務(wù)唯一供應(yīng)商，兩者合作時間已有十多年。但是，隨著與愛爾康的協(xié)議即將于2018年底到期，經(jīng)過多次商討，先鋒醫(yī)藥最終于2017年8月23日公告稱，愛爾康無意于協(xié)議到期后延長期限。
這一度造成市場對先鋒醫(yī)藥的擔(dān)憂。但是其實愛爾康系列產(chǎn)品對先鋒醫(yī)藥的利潤貢獻(xiàn)并不大：2016年公司毛利5.93億元，其中愛爾康系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)了1.08億元的毛利，占比僅為18.3%。
通過財報可以算出，先鋒醫(yī)藥銷售愛爾康系列藥品獲得的毛利率僅為10.6%，這在醫(yī)藥銷售界的毛利率中算是較低的。翻查公司財報，2016年公司銷售的其他藥品毛利率約有63%，醫(yī)療器械毛利率約有60%。
而在公告與愛爾康不再續(xù)期后沒幾天，先鋒醫(yī)藥發(fā)出公告稱，已與Ortho Development訂立了在中國獨家銷售膝關(guān)節(jié)系統(tǒng)產(chǎn)品的協(xié)議。
先鋒醫(yī)藥在公告中稱，先鋒醫(yī)藥的主推產(chǎn)品之一戴芬也是應(yīng)用于骨科治療領(lǐng)域，同時公司尚有脊柱植入產(chǎn)品在注冊，此次與Ortho的分銷協(xié)議將完善公司在骨科治療領(lǐng)域產(chǎn)品的布局。
大股東高度控盤 分紅率達(dá)76%
先鋒醫(yī)藥的控股股東是Pioneer Pharma，實控人為董事會主席李新洲，截至2018年2月26日，持股比例為68.07%。
港股實控人高度控盤的公司往往會有一個特點，分紅比較慷慨：2013年至2017年上半年，先鋒醫(yī)藥累計實現(xiàn)凈利潤約10.53億元，期間累計實現(xiàn)現(xiàn)金分紅約8.08億元，分紅率達(dá)76%。
如此高比例派息，公司的業(yè)績?nèi)绾文兀?/span>
先鋒醫(yī)藥的營業(yè)收入經(jīng)歷2015年短暫的下滑后，在2016年增加至17.9億元，創(chuàng)下歷史高點，2017年上半年營收為10.28億元，同比增長27.5%。
同期，凈利潤基本停滯增長，經(jīng)歷2015年的利潤減少后，2016年凈利潤恢復(fù)至2.37億元，但仍未超過2014年的2.62億元。2017年上半年凈利潤為1.41億元，同比增長42.7%。據(jù)財報顯示，2015年公司業(yè)績下滑主要是由于對海外聯(lián)營公司計提的減值損失、進(jìn)口藥注冊證續(xù)證時間延遲等。
由于行業(yè)及自身經(jīng)營的關(guān)系，自2013年上市以來，先鋒醫(yī)藥的業(yè)績算不上出彩，因此近幾年股價和估值較低也就可以理解了。畢竟高估值是要高成長支撐的。
歷時半年的賣身計劃終止 公司開始回購
盡管先鋒醫(yī)藥的營收和利潤有復(fù)蘇的跡象，但是之前大股東卻拋出了賣盤的計劃。
2016年11月8日公司發(fā)出公告稱，控股股東Pioneer Pharma可能就出售部分或全部股權(quán)與若干第三方商討。直至2017年6月8日，雙方仍在商討，尚未得出定論。但是，到了2017年6月23日，先鋒醫(yī)藥發(fā)出公告稱已終止對交易事項的商討。
控股股東為什么想要離場，我們無法知曉。而這長達(dá)半年的股權(quán)出售計劃一度被市場解讀為內(nèi)部人對自家企業(yè)的經(jīng)營沒有信心。
在實控人停止出售計劃后，先鋒醫(yī)藥便開啟了上市以來第一波回購：2017年9月份累計回購1140萬股，累計回購金額近3000萬港元。進(jìn)入2018年，先鋒醫(yī)藥開始了第二波回購：2018年初至今，累計回購790萬股，累計回購金額約為2000萬港元。下表為先鋒醫(yī)藥在2017年和2018年的回購詳情：
盡管，兩波回購合計股數(shù)僅占總股本約1.5%，回購金額也不算大，僅占2016年全年凈利潤的18.9%，但是與先鋒醫(yī)藥的日均成交額約500萬港元相比，回購對股價的影響力還是不容小覷的。
回購后實控人曾減持 后續(xù)回購是否可期？
而在2017年9月份的那波回購?fù)瓿珊鬀]多久，實控人就減持了部分股票。
港交所數(shù)據(jù)顯示，公司實控人李新洲于2017年12月4日和12月19日先后在場外減持了2600萬股和1422萬股的股份，減持價格未披露，若根據(jù)當(dāng)時股價，毛估估減持金額約有9000萬港元，金額不算大。
在李新洲減持之前，8月24日，公司總裁朱夢軍在場內(nèi)減持205萬股，減持金額約為447萬港元。
前有長達(dá)半年多的賣身協(xié)商，后有夾在回購中的減持動作，不得不說，高度控盤的大股東的心思著實有些難猜，如此看來先鋒醫(yī)藥的情況也遠(yuǎn)比當(dāng)初的康臣藥業(yè)復(fù)雜不少。
實控人減持一定會是利空，從而減少回購的含金量嗎？這可能遠(yuǎn)沒有表面上看到的那么簡單。即便是現(xiàn)在已經(jīng)被視為回購典型的康臣藥業(yè)，其大股東在資本市場的多重運作也沒有那么單純。
2017年2月份，在股價不到4港元時，康臣藥業(yè)“不惜血本”向法國巴黎銀行借貸5.6億港元用于回購，此后兩個月股價飆漲超過40%。在股價飆漲之后，康臣藥業(yè)在2017年11月初完成高位配售，配售價格為6.6港元，募得資金約2.84億港元。
低位杠桿回購，高位配售套現(xiàn)。如此看來，康臣藥業(yè)的大股東也是一名善于“低買高賣”炒自己股票的好手。
回到先鋒醫(yī)藥這個回購案例上。先鋒醫(yī)藥另一個與康臣藥業(yè)的區(qū)別就是實控人控盤程度。大股東高度控盤的情況下，是回購抬升股價還是為私有化鋪路都很難說。
而如果大股東真是鐵了心的想做回購，那么在回購前的減持就多少可以理解了。要知道，先鋒醫(yī)藥的實控人曾一度持股比例高達(dá)70%，也就是說，公眾持股最高為30%左右。若公司真的想持續(xù)進(jìn)行回購，將很容易就觸發(fā)25%的公眾持股紅線。
因此，想要摸清大股東的真實意圖，接下來就要密切關(guān)注其后續(xù)行動。
想僅憑一個回購動作就在股市賺到錢還是很難的。
畢竟，一招鮮吃遍天只是一句口號，港股市場風(fēng)高浪急，水深的很。
密切追蹤，保持警惕，想在投資上賺錢，怎么小心都不為過。
（編輯：張鵬艷）
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